2019年PE在實質性的供應壓力下出現(xiàn)趨勢性下跌行情，行業(yè)利潤壓縮，價格來到歷史低點，月間結構contango化，供需平衡表看PE在過去一年里呈現(xiàn)出較大的需求彈性。展望2020年，供應端壓力增加并不明顯，而低價帶來的巨大表需和成本端會給PE帶來較大支撐。因此，我們認為PE在這輪產能投放周期中已經完成主跌浪，價格進一步趨勢向下的空間有限。 PP方面，2019年整體供應壓力不大，走勢較為糾結，下跌主要來自產能投放預期下的產業(yè)鏈主動去庫存，而上漲主要來自預期偏差帶來的基差修復。展望2020年，供應端的壓力已經開始實質性顯現(xiàn)，月間結構由深度Back走向扁平，未來PP的下跌驅動將來自現(xiàn)貨端的庫存壓力而非產能投放預期。 全年策略方面，關注單邊空PP，節(jié)奏上將會博弈于產能釋放速度和中下游補庫力度。套利方面多L空PP可繼續(xù)滾動持有，預計2020年PE會完成對PP的升水。跨期方面，關注PP階段性反套機會。 一、2019年PE實際供需雙增，2020年PP將博弈新產能釋放速度與中下游補庫力度 回顧2019年整個行情走勢，聚烯烴價格重心出現(xiàn)下移，幾波較大級別的反彈分別出現(xiàn)在3月底、6月中、9月上、11月底。時間節(jié)奏上看，除了9月份的沙特無人機突發(fā)事件導致的反彈，其余幾波反彈都出現(xiàn)在主力合約移倉換月的前2個月左右，整個行情節(jié)奏較好的符合了年前的預判“供增需弱背景下，價格重心下移是主旋律，階段性的反彈主要靠基差修復”。 但回過頭來看看實際的供需情況，會發(fā)現(xiàn)一個很有意思的現(xiàn)象。先看PE，在過去這一年里，PE的整體供應增速達到了9%附近(如果不考慮再生料，PE全年供應增速將達到驚人的15%)，但截至目前為止，兩油庫存量水平與歷年同期相當，而中下游庫存水平很低。這背后反映出，PE的表觀需求在2019年實際上是維持了一個非常高的水平，因此年初“供增需弱”這個預判是不準確的，嚴格意義上是供需雙增，但價格的表現(xiàn)形式是下跌，意味著健康的靜態(tài)供需平衡表并沒有對2019年的PE價格形成支撐。這背后主要的原因在于產業(yè)悲觀心態(tài)帶來的極差的持貨能力，即產業(yè)鏈上下都在主動去庫存。這種悲觀的心態(tài)主要源自化工品的產能投放，也有部分是對整體宏觀經濟的悲觀。 如果說PE的降價去庫還是有著實質性的供應壓力，畢竟供應增速還是很高的，那么PP價格的下跌，就頗有一點“狼來了”的意思。仔細去核算2019年PP的供應增速，全年平均大概是1.44%(如果不考慮再生料，PP全年供應增速在6.8%左右)，這是一個較低的供應增速，PP真正算的上有供應壓力的也不過就是年末的這兩個月，但是全年價格也跌了，為什么？主要原因在于悲觀預期下，產業(yè)上下極差的持貨能力帶來的產業(yè)鏈隱性庫存的消化。實際上整個2019年來看，PP現(xiàn)實與預期的分化是比較大的，從基差月差結構上也可以很明顯的看到，PP全年一直都是一個深度的Back結構，而這也導致了每次的反彈(除了沙特事件)，PP的反彈高度一定大于PE。 聚烯烴的需求有這么好？PE這么高的供應增速，為何看不到庫存的累積？這是全年下來大家比較疑惑的地方。我們認為這是整體塑料下游復雜的需求體系導致的。塑料的下游需求較為分散，消費、制造各行業(yè)均有涉及，新領域應用拓展性較強，有較強的替代效應，以上特點會導致聚烯烴整體需求存在很強的剛需性和彈性。2018年以來，受政策和價差縮小影響，新料開始大面積替代回料。另外，替代效應在品種大類間也依然存在，HDPE與PP低融共聚，PE與PVC管材等均可替代。因此，今年低價的PE實則帶來了巨大需求。PP風管PP方面，11月之前的PP，自身極低的供應增速給了現(xiàn)貨一定溢價，但期現(xiàn)結構也對PP的動態(tài)供需平衡表產生了很大影響。Back結構下，中下游建遠期虛擬庫存的備貨模式一方面沒有給現(xiàn)貨帶來即期需求支撐，另一方面在真正供應壓力開始釋放的時候，也使得即期庫存的累積較為緩慢。 2019年是梳理清楚了，全年對于聚烯烴這兩個品種來說，的策略是單邊空L和多PP空L套利組合。那么2020年，策略是否會是單邊空PP和多L空PP？ PE方面，當前PE價格已經來到了一個歷史級別的低位，除了2008年的金融危機創(chuàng)下的歷史點，但當時對應的布倫特油價是36美金，現(xiàn)在的油價是64美金。因此，PE行業(yè)利潤進一步壓縮的空間已經非常有限，全球層面的成本支撐將會開始顯現(xiàn)。供需角度看，2020年預測PE的供應增速在4.27%，將低于2019年的8.87%。因此，低價對應一個環(huán)比走低的供應增速，PE看不到向下空間。 PP方面，隨著產業(yè)鏈隱性庫存的缺失和期現(xiàn)結構的慢慢平坦化，PP風管價格進一步的下跌驅動將來自現(xiàn)貨端真實的累庫壓力而非產能投放預期。我們預估2020年PP供應增速為7.59%，供應壓力較2019年增加比較明顯，向下驅動力在。價格方面，目前的PP向下還看得到空間，但大概率難以復制2019年PE的跌幅。 綜上所述，我們認為2020全年關注單邊空PP，節(jié)奏上將會博弈于產能釋放速度和中下游補庫力度。套利方面多L空PP可繼續(xù)滾動持有，預計2020年PE會完成對PP的升水�？缙诜矫�，關注PP反套機會。 2019年，國內成功投產130萬噸的PE裝置和217萬噸的PP裝置，產能增速分別為7.1%和7.7%，產能投放較年初計劃兌現(xiàn)率為40%左右。當前來看，2020年國內計劃投產PE裝置457.8萬噸，PP裝置615萬噸，按40%的兌現(xiàn)率折算，產能增速預估為9.3%和8.1%，供應壓力將進一步增大。 具體裝置方面，2019年投產的久泰能源、恒力石化(600346,股吧)一期、中安聯(lián)合、寶豐二期、巨正源已經穩(wěn)定量產，PP風管目前較為確定的能在2020年上半年投產的裝置有浙江石化、恒力石化二期、常州富德(復產)，其余裝置大概率會延遲到2020年下半年。 全年供應節(jié)奏方面，目前尚不能統(tǒng)計到全年裝置檢修情況，根據(jù)已有的部分檢修計劃來看，預計2020年檢修力度與2019年相當，二三季度為檢修高峰期。 分品種來看，PE方面HDPE投產壓力，LLDPE次之，LDPE供應壓力小。 進口方面，2019年分別有405萬噸PE和216.5萬噸PP投產，進口增速分別為17%和7.7%。2020年計劃投產425萬噸PE和275.5萬噸PP，預計PE進口壓力持續(xù)，PP將出現(xiàn)進口增量。 內需方面，起始于2016年的工業(yè)品新一輪庫存周期目前已經處在主動去庫的尾部階段，工業(yè)企業(yè)產成品存貨累計同比值接近0值附近，進一步去庫存的空間已經非常有限，因此2020年工業(yè)品大概率會進入補庫周期。當然，由于宏觀經濟并沒有實質性的起色，工業(yè)企業(yè)整體盈利底還未明顯出現(xiàn)，預計補庫力度比較有限，大概率是一個維持剛需的弱補庫驅動。 分行業(yè)來看，房地產行業(yè)在2019年維持了較高的韌性，新開工和投資保持較平穩(wěn)的增長，因此2019年房地產仍在延續(xù)上一輪景氣周期。值得注意的是，新開工與竣工的劈叉已經持續(xù)了2-3年，2020年大概率將迎來竣工的回補，屆時下游與房地產后周期相關的品種需求將存在較大支撐，包括聚烯烴。 汽車行業(yè)在2019年產銷表現(xiàn)不佳，行業(yè)在前三季度處于主動去庫存狀態(tài)。當前來看，汽車行業(yè)盈利底已經出現(xiàn)，行業(yè)目前大概率已經進入被動去庫到主動補庫的過渡階段，預計2020年汽車行業(yè)將會環(huán)比走好，對聚烯烴非標品(尤其PP)存在支撐。 家電方面，即使受累于國內消費增速放緩、地產、制造景氣度下降，2019年家電產量較2018年還是有所增加。今年10月份房地產銷售面積累計同比轉正、房屋竣工面積降幅繼續(xù)收窄，若2020年房地產銷售和竣工仍然維持較強韌性，明年家電產量仍有進一步上升空間，預計2020年家電總產量持續(xù)今年平穩(wěn)增加態(tài)勢。 塑料制品方面，制品產量2019年維持穩(wěn)定增長，進一步佐證塑料類整體剛需不差。當前塑料制品成品庫存處在歷史低位，企業(yè)盈利目前在回升狀態(tài)，預計2020年整體制品類仍為維持強勁的剛需。 微觀下游開工來看，農膜、包裝膜、塑編、BOPP等標準品下游保持了穩(wěn)定的剛需特性，非標HD管材、PP共聚等非標品下游表現(xiàn)較好，預計2020年仍將保持平穩(wěn)。 外需方面，PMI新出口訂單顯示2019年整體外需開始企穩(wěn)向上，表明出口企業(yè)對貿易摩擦帶來的負面效應積極尋找應對方式。具體到塑料制品出口來看，2019年制品出口平均增速維持10%以上，預計2020年將繼續(xù)保持較強的剛需性。 總體而言，無論是從庫存周期的大方向，還是聚烯烴下游行業(yè)以及出口端的相關表現(xiàn)來看，對2020年整體需求不悲觀。 上下游價差方面，今年以來，原料相對聚烯烴價格走強，上游利潤整體是出現(xiàn)了較大幅度的壓縮。具體來看，PE方面，油制利潤壓縮較為明顯，未來一年的油制成本支撐值得關注。PP方面，油制、PDH利潤出現(xiàn)了較為明顯的壓縮，整體各工藝利潤情況尚可。下游利潤來看，原料價格水平下跌，成品價格波動小，利潤水平明顯提高。聚烯烴行業(yè)利潤目前由上游向下游出現(xiàn)轉移。 內外價差方面，整體呈現(xiàn)出上半年外強內弱，下半年外弱內強格局。當前進口窗口打開時間較長，PE需要關注持續(xù)的進口壓力，而PP需要關注新出現(xiàn)的進口增量。 相關替代品價差方面，當前HD開始貼水LL，LD與LL價差略收窄。從2020年PE各品種投產計劃來看，HD預計將成為弱品種，HD與LL存在生產切換，關注石化轉產對LL形成的壓力。LD投產壓力相對較小，預計明年價格將相對走強。PP方面，共聚與拉絲價差走強，拉絲未來的上行驅動將主要來自共聚，關注石化轉產對拉絲的支撐作用。下半年粒粉價差被壓縮，粒粉存在需求替代，關注未來價差持續(xù)壓縮后粉料的擠出效應。 市場跨期價差方面，PE月差呈現(xiàn)出穩(wěn)定contango結構，PP月差從Back走向平坦，意味著產能投放預期將不再是主導價格下跌的主要因素，進一步驅動價格下跌的因素將來自現(xiàn)實的庫存壓力�？缙谔桌P注PP反套。 2019年PE在實質性的供應壓力下出現(xiàn)趨勢性下跌行情，行業(yè)利潤壓縮，價格來到歷史低點，月間結構contango化，供需平衡表看PE在過去一年里呈現(xiàn)出較大的需求彈性。展望2020年，供應端壓力增加并不明顯，而低價帶來的巨大表需和成本端會給PE帶來較大支撐。因此，我們認為PE在這輪產能投放周期中已經完成主跌浪，價格進一步趨勢向下的空間有限。 PP方面，2019年整體供應壓力不大，走勢較為糾結，下跌主要來自產能投放預期下的產業(yè)鏈主動去庫存，而上漲主要來自預期偏差帶來的基差修復。展望2020年，供應端的壓力已經開始實質性顯現(xiàn)，月間結構由深度Back走向扁平，未來PP的下跌驅動將來自現(xiàn)貨端的庫存壓力而非產能投放預期。 全年策略方面，關注單邊空PP，節(jié)奏上將會博弈于產能釋放速度和中下游補庫力度。套利方面多L空PP可繼續(xù)滾動持有，預計2020年PE會完成對PP的升水�？缙诜矫�，關注PP反套機會。
以上信息由鎮(zhèn)江市建成塑料制品有限公司整理編輯，了解更多PP風管,PVDF管信息請訪問http://www.kaixinmajiangsz.com |
